5月11日，国家统计局公布了4月份宏观经济数据，CPI同比增速略有回落，三驾马车（消费、投资、出口）同步减速，内外需放缓态势进一步确立，为此央行在5月12日进行了年内第二次降准，调整后大型金融机构和中小金融机构的准备金率分别为20%和16.5%。那么，未来货币政策是否会进一步放松？4月份的宏观数据对未来钢材市场走势又有哪些影响？本文将对此进行简要分析。 一、从工业增加值数据来看 4月份，我国规模以上工业增加值同比增长9.3%，较3月份回落2.6个百分点，为2009年6月以来首次跌破10%，其中重工业增加值4月同比增速仅为8.9%。全球经济持续放缓，内外需下滑是4月份工业增加值增速创新低的主要原因。外需方面，4月份国内进出口增速再创新低，加之近期欧洲主要国家大选中极端左翼势力的抬头加剧了欧债危机救助的不确定性，未来几个月国内的出口状况难以出现明显改观。内需方面，国内房地产调控短期内难有实质放松，房地产投资的下滑对相关行业的影响仍将持续。 不过，4月份的工业数据中也存在着一些积极因素。制造业PMI分项的新订单和产成品库存指数差值连续3个月反弹，表明目前整个制造业需求的恢复仍强于供给的增加。而根据我们的测算，该差值领先工业增加值增速约3-4个月左右。同时，由于工业增加值的明显下滑，国内政策预调微调的力度或将进一步加大。因此，我们预计二季度工业增加值增长速度可能会企稳回升。 图1 PMI和工业增加值走势 资料来源：国家统计局，CFLP 对于钢铁行业来说，工业增加值的明显回落，下游需求的放缓，将会抑制钢材产品的需求。4月份汽车、家电、机械等行业的销售较3月均出现明显下降，房地产投资增速再创新低；而4月份粗钢日均产量则继续增加，根据中钢协数据4月上、中、下旬日均粗钢产量为203、200和203万吨，连续3旬超过3月份的200万吨，短期内钢材市场的供需矛盾依然难以有效缓解。 二、从CPI、PPI和信贷数据来看 4月份，我国CPI同比增长3.4%，较3月回落0.2个百分点；其中食品价格同比增长7%，非食品价格同比增长1.7%，增速较3月分别回落0.5和0.1个百分点。PPI则继续延续了之前同比回落的态势，当月同比下降0.7个百分点，降幅较3月扩大0.4个百分点。随着进入夏季之后蔬菜供应量的增加，以及前期成品油价格下调等因素的影响，短期内CPI和PPI增速或将继续延续之前的回落态势，预计二季度CPI增速将维持在3.3%-3.5%之间，三季度之后有望跌破3%。不过，目前国内资源品价格改革等因素可能会抑制CPI的下行幅度。 从金融数据来看，4月份M1、M2增速双双回落，货币活化速度（M1增速-M2增速）进一步降至-9.7%，为2009年1月以来低点，表明目前企业对未来经济状况预期依然悲观，投资意愿不高。4月的新增信贷数据的疲软也说明了企业目前对信贷的有效需求不足，当月国内新增信贷6818亿元，较上月大幅下滑3282亿元。贷款结构上依然维持“短多长少”的格局，新增中长期贷款占比继续下降，而新增票据融资的占比则升至35.3%。因此，下一阶段政策的着力点应是逐步降低企业融资成本，以刺激信贷需求，而在目前银行体系流动性较为充裕的情况下，降低存款准备金率对解决目前信贷需求不旺情况的作用并不明显。我们认为，目前降低基准利率的必要性和可能性在逐步增加，未来2-4个月内若通胀明显回落，则可能会迎来金融危机之后的首次降息。 图2 中长期贷款占比持续回落 资料来源：中国人民银行 PPI和信贷需求的下滑在一定程度上表明目前钢材下游需求依然较为低迷，但同时也使后期国家进一步推出宽松政策的可能性加大。我们认为如果经济进一步下滑，则不排除国家可能会针对汽车、家电等行业出台消费刺激政策，而这将有助于改变目前钢材市场低迷的态势。 而对于此次存款准备金率的再次下调，我们认为短期内对市场资金面产生一定影响，不排除局部地区，由于超跌，贸易商在政策的配合下进行拉涨的可能，但总体来看对市场的心理影响大于对价格走势的实际影响，至于是否会对钢材市场中长期价格走势产生实质影响，则仍要看其政策的持续性。 图3 Myspic指数和存款准备金率走势图 资料来源：中国人民银行、MRI 三、从投资数据来看 今年1-4月国内固定资产投资同比增长20.2%，增速创10年以来新低，房地产投资增速下滑是拖累固定资产投资增速下降的主要原因。前4个月国内房地产投资同比增速首次跌破20%，为18.7%；其中4月份单月房地产开发投资增速仅为9.2%。同时作为房地产投资先行指标的新开工面积和土地购置面积增速均出现明显回落，加上目前房地产调控政策没有松动迹象，因此预计未来房地产投资仍将会出现明显下滑。 另一方面，鉴于当前国内经济增速持续下滑，内外需持续放缓，国家可能会通过加快实施水利、电力、保障房、铁路等基础设施建设的投资力度来稳定增长。近期国家发改委对基建项目的审批速度明显加快，5月份以来重庆江北机场东航站区及第三跑道建设工程、新建黑龙江抚远民用机场工程、新疆石河子机场迁建工程以及甘肃庆阳机场扩建工程相继获批，预计相关投资有望加速。事实上，从近期固定资产投资资金来源数据中也可以看到，自今年2月以来尽管资金来源总额增速持续下滑，但国家预算内资金的同比增速则出现了较为明显的增涨，从1-2月的24.5%增至目前的28.7%，未来一段时间内，随着国家审批基建项目的陆续展开，基建相关行业投资增速或将逐步企稳回升。 图4 固定资产投资资金来源增速变化 资料来源：国家统计局 总体来看，4月份国内多项宏观经济指标依然不容乐观，工业增加值、投资增速均创出新低，信贷需求持续低迷，出口增速低于预期，不过差于预期的经济数据使得后期政策放松的可能性加大，二季度经济可能继续呈现“软着陆”的态势。货币政策方面，我们认为，降低存款准备金率对解决目前信贷需求不旺情况的作用并不明显，目前降低基准利率的必要性和可能性在逐步增加，未来2-4个月内若通胀明显回落，则可能会迎来金融危机之后的首次降息。钢材市场方面，4月中下旬开始的调整已经演变成一次中级调整，鉴于短期内下游需求难以出现明显改观，加之近期产量连创新高以及6月份之后南方梅雨季节到来，我们认为5、6月份整个钢材市场都将以下调或弱势盘整，期间不排除有小幅反弹。三季度之后，随着宽松政策的陆续出台，以及前期国家审批基建项目的陆续展开，钢材市场或可迎来一波反弹行情。